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财信研究评1-2月工业企业利润数据：经济热度不
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摘要：胡文艳 事件： 2021年1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额.1亿元，同比增长178.9％，相比2019年1-2月份增长72.1％，两年平均增长31.2％，为近年来同期较高水平（见图1），企业效
胡文艳
事件：2021年1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额.1亿元，同比增长178.9％，相比2019年1-2月份增长72.1％，两年平均增长31.2％，为近年来同期较高水平（见图1），企业效益持续改善，延续了去年下半年以来较快增长的良好态势。
正文
一、量增、价升、成本降叠加低基数，共致利润保持高增
一是量的方面，受益出口高景气和就地过年政策，工业生产维持强劲，为盈利改善创造了有利条件。如2020-2021年1-2月份规模以上工业增加值两年平均增长8.1％，为2015年以来同期最高水平，且今年1-2月份工业增加值环比增速亦强于历史均值，表明工业生产边际也在改善。
二是价格方面，受益大宗商品价格继续回升，1-2月份工业生产者出厂价格指数（PPI）和生产资料价格指数分别增长1％、1.4％，较去年12月份分别提高1.4和1.9个百分点，是推动工业利润改善的重要原因（见图2）。
三是成本方面，受益产销双旺，压力明显缓解。1-2月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为82.92元，是近十年来的最低水平，同比去年减少1.16元；同时每百元营业收入中的费用同比亦减少1.38元。
四是低基数效应也是今年利润增速读数偏高的主要原因之一。如2019年1-2月份规模以上工业利润增速为-14％，去年基数已明显低于往年同期；受疫情冲击影响，2020年1-2月份工业利润同比再度大幅下降38.3％，进一步拉低了今年的基数。
二、中、上游行业利润拉动作用突出，新旧动能转换继续加快
一是从三大门类看，采矿业和制造业是利润改善的主因（见图3）。1-2月份制造业、采矿业和电力热力燃气及水的生产供应业两年平均利润增速分别为35.3％、20.2％和10.0％，前两者明显高于后者。
二是从制造业内部看，上游原材料和中游装备制造业的拉动作用尤为突出，下游消费品行业利润修复偏慢（见图4）。如受益国内外需求回升和产品价格上涨，1-2月份原材料制造业利润同比增长3.46倍，两年平均增长46.4％，高出同期全部制造业11.1个百分点；受益于出口强劲和投资需求回暖，中游装备制造业利润同比增长7.07倍，两年平均增长55.3％，高出同期全部制造业20个百分点；相比之下，受国内消费恢复偏慢拖累，下游消费品制造业利润改善最慢，两年平均增速要低于全部制造业16.2个百分点。具体分行业看，上游石油加工、化学原料、黑色金属冶炼、有色金属冶炼四大行业利润改善明显，合计拉动规模以上工业企业利润同比增长47.9个百分点；中游汽车、铁路船舶等运输设备、计算机通信电子设备制造两年平均增速均在150％以上（见图5）。
三是高技术制造业利润持续领跑。1-2月份高技术制造业利润同比增长3.08倍，两年平均增速为60.2％，高于同期全部制造业24.9个百分点（见图6）。
三、盈利改善驱动私企加杠杆，但国企和外企仍在去杠杆
2021年2末，工业企业资产负债率为56.2％，较2020年末小幅提高0.1个百分点，较去年同期降低0.1个百分点（见图7）。
从资产和负债增速看，受企业投资意愿回升和去年基数偏低影响，两者均明显回升，是导致本月资产负债率环比提高的主因（见图7）；但随着未来数月基数提高，加上国内流动性退潮，预计工业企业资产与负债增速或趋于回落，企业有望重回去杠杆通道。
分企业类型看，盈利改善驱动私企加杠杆，是本月工业企业资产负债率提高的主要贡献力量；同期国企和外企资产负债率延续回落趋势，表明流动性退潮大背景下，企业杠杆率或难以长期大幅回升。具体看，2月末私企、国企和外企资产负债率分别为57.9％、56.9％和53.3％，较2020年末分别提高0.5、降低0.4和降低0.4个百分点（见图8）。
文章来源：《环渤海经济瞭望》 网址: http://www.hbhjjw.cn/zonghexinwen/2021/0329/752.html